债务发行的暂停键按下时，股市的上涨灯意外亮起。
美国财政部暂停新债发行的决定，让华尔街松了口气。由于触及36.1万亿美元的债务上限，财政部被迫启动“非常措施”，暂停向部分政府账户付款，并停止新债发行直至2025年3月14日。
激石外汇官网分析：这一暂停期暂时缓解了债券市场的供给压力——近期美债拍卖引发的收益率飙升曾让股市投资者忧心忡忡。LPL金融首席固定收益策略师劳伦斯·吉勒姆指出：“暂停新债发行缓解了供给压力，这种压力最近助推了美国国债收益率的上涨。”
当债券供给减少，收益率下行，股市的压力也随之减轻。这一看似反常的现象，揭示了美债发行策略与美股表现之间日益紧密的联动关系。
01 债务暂停：美股的意外“催化剂”
今年1月，美国触及36.1万亿美元债务上限时，财政部的应对措施意外为股市创造了短期利好。暂停新债发行的决定减少了债券市场的供给，缓解了收益率上行压力。
对股市而言，这犹如注入一剂强心针。历史经验表明，当10年期美债收益率接近5%这一关键水平时，股市往往承受巨大压力。去年12月和2025年初的两周内，这一现象曾显著冲击美股表现。
雅尔迪尼研究公司首席市场策略师埃里克·沃勒斯坦指出：“从技术上讲，债券供应减少对资产价格是积极的。”这种局面为同时持有股票和债券的投资者创造了难得的“双赢”窗口。
然而这种喘息是暂时的。债务上限问题若拖延过久，可能引发评级机构再次下调美国债务评级，导致投资者要求更高风险溢价，推高国债收益率，进而打击股市。
02 债务洪峰：即将到来的发行海啸
暂停期结束后，美国财政部将面临严峻挑战。为补充枯竭的国库，一场史无前例的发债浪潮正在酝酿。
德意志银行预测，6月份票据净发行量将达4000亿美元，7月至9月将达5000亿美元。到2025年底，票据净发行总额预计将达1.3万亿美元。摩根大通甚至预估，美国政府年底前需借入1.1万亿美元短期国债。
如此庞大的发行规模将产生双重效应：一方面，吸收这些债券需要提供更高收益率以吸引买家，摩根大通分析师警告可能需支付接近6%的利率；另一方面，大规模发债将迅速消耗金融系统流动性，推高短期融资利率。
投资公司Glenmede发出警示：“未来几周涌入美国国债的资金，可能会降低整体流动性。”历史经验表明，股市对债务上限协议导致的流动性恶化反应负面。
03 成本危机：利息负担的结构性压力
美国债务问题不仅是规模问题，更是成本问题。2025财年上半年联邦财政赤字达1.307万亿美元，其中公共债务利息支出高达5820亿美元，比去年同期增加600亿美元。
2024财年全年利息支出总额创下1.13万亿美元的历史纪录，占联邦财政支出的15%，远超8860亿美元的美国国防预算4。若10年期国债收益率维持在4.4%，2025年全年利息支出可能突破1.3万亿美元。
债务结构加剧了这一挑战。2021年低息环境下发行的大量5年期债券将在2025-2027年到期，规模达7.2万亿美元。这些债券需要以4%-5%的高利率置换，每年新增利息支出约2500亿美元。
高盛分析师指出，2025年3月暂停期结束后，新发债券的利率水平将直接影响财政可持续性——利率每上升1个百分点，财政部每年需多支付近400亿美元利息。
04 政策博弈：美联储的艰难平衡
美联储货币政策走向成为美债发行的关键变量。2024年12月，美联储虽降息25个基点，但释放强烈鹰派信号：2025年仅降息两次的预测远低于市场预期，长期中性利率预期从2.90%上调至3.0%。
债基巨头PIMCO首席投资官丹·伊瓦西恩判断，美联储可能在“可预见的未来维持利率不变，甚至不排除加息可能”。这一判断基于特朗普潜在关税政策可能加剧通胀的担忧。
市场反应迅速而剧烈。美联储决议后，10年期美债收益率突破4.5%关口，创下自2013年6月以来最大利率会议后涨幅。对利率敏感的两年期美国国债收益率上涨11个基点至4.35%。
T.Rowe Price固定收益首席投资官预测，随着美国财政困境恶化及特朗普政策推升通胀，10年期美债收益率可能攀升至6%，创2000年以来新高。债券收益率飙升直接威胁美股估值，尤其是高增长的科技板块。
05 政治力学：债务上限背后的市场逻辑
债务上限不仅是财政问题，更是政治博弈的舞台。特朗普希望国会彻底取消债务上限，以无限制实施其政策议程，但财政保守派议员对此坚决反对。
这种政治分歧反而可能利好股市。卡森集团研究显示，在共和党总统任期内，国会分裂时标普500指数平均年回报率达14%，远高于共和党全面控制国会时的7%。
2025年1月1日债务上限恢复时，法定上限为31.4万亿美元，但截至2024年11月债务余额已超35万亿美元。提高债务上限或重构暂停机制将成为新政府的首要挑战。
政治僵局可能带来意外市场机会。2025年初的债务上限辩论若引发市场波动，可能创造逢低买入时机——历史表明政策僵局往往减少市场意外冲击。
06 全球棋局：美元回流与资产重定价
美债发行策略牵动全球资本流动。大规模国债发行需要国际买家支持，但截至2024年底，外国投资者持有美债比例已降至24%（约8.5万亿美元）。即使外国投资者仅减少10%持有量，也将引发8500亿美元抛售。
美联储鹰派立场推动美元指数大涨至两年高位，2024年累计上涨超7%，创2015年以来最佳年度表现8。美元走强导致新兴市场货币承压，巴西雷亚尔等货币兑美元汇率创历史新低。
国际货币基金组织数据显示，美元在全球外汇储备中占比降至57.8%，为1994年以来最低水平。这一趋势反映各国央行正多元化配置，减少对单一货币依赖。
富国银行预测，2025年美元兑十国集团货币平均涨幅将达5%-6%。强势美元虽利于美债发行，却可能挤压美国跨国公司海外收益，对美股构成潜在压力。
债券市场的交易员们正屏息等待2025年3月14日的到来——那一天美国财政部将重启发债。德意志银行预计半年内净发行量达9000亿美元，摩根大通更预测全年规模达1.1万亿美元。
与此同时，美联储在12月议息会议释放信号：2025年仅降息两次，长期中性利率预期上调至3%。债基巨头PIMCO警告，美联储可能在“可预见的未来”维持利率不变，甚至不排除加息可能。
当10年期美债收益率突破4.5%并继续上行，T.Rowe Price预测其可能触及6%。高企的债券收益率不断挑战着美股的估值极限，标普500指数远期市盈率超20倍，与10年期美债实际收益率2.1%之间的性价比差距已达2007年以来最大。美债怎么发，已成为决定美股命运的关键变量。