美联储点阵图上，七位官员选择坚守利率的沉默，与降息预期的躁动形成鲜明对比。
鲍威尔在记者会上二十余次提及“关税”，每一次重复都像在政策天平上又添一枚砝码。
当特朗普在社交媒体咆哮“美联储愚蠢”时，美联储主席冷静回应：“我们需要更多时间评估政策影响。”
01 按兵不动：政策僵局中的观望策略
激石外汇官网分析：美联储已连续第四次将利率冻结在4.25%-4.5%区间，创下自2024年12月以来的最长政策停滞期。这一决定背后是三重不确定性的交织：关税传导路径不明、油价因地缘冲突剧烈波动、通胀数据与就业指标的矛盾信号。
尽管会议声明称经济前景不确定性较5月“有所减弱”，但鲍威尔直言整体不确定性仍处高位。这种谨慎在点阵图中具象化——19位官员中7人预计全年不降息，人数较3月增加3人；支持降息两次的官员则缩减至10人。分歧加剧的背后，是对滞胀风险认知的裂痕。
美联储政策工具箱已转向“数据强化验证”模式。鲍威尔强调需要更多时间评估贸易、财政政策对经济的影响，尤其关注关税成本转嫁消费者的证据9。这种观望实为无奈：5月核心PCE通胀率2.6%仍高于目标，而失业率4.2%尚未发出明确衰退信号，政策天平两端皆负重。
02 滞胀幽灵：关税如何重塑政策路径
特朗普的“解放日关税”如同悬在美联储头上的达摩克利斯之剑。4月2日实施的10%基础关税，已将美国平均关税税率推至20世纪30年代后最高水平。鲍威尔在发布会上二十余次提及关税，直言其“可能推高通胀并压制经济活动”。
传导机制正在显效：
- 成本压力累积：70%美国企业计划将关税成本转嫁消费者，进口商品价格开始攀升
- 通胀预期脱锚风险：前美联储官员警告，公众对央行控通胀信心因前期高通胀受损，使价格体系更脆弱
- 双重挤压效应：企业若无法转嫁成本将压缩利润，进而裁员；若转嫁成功则推高通胀——这正是滞胀的经典配方
摩根大通模型描绘更严峻前景：若当前关税持续，三季度核心PCE通胀或飙升至4.6%，相当于对消费者隐形征税超4000亿美元1。而国泰海通测算显示，15%的关税可能直接推升CPI达1.2个百分点。
03 降息迷思：两条路径的生死博弈
美联储坚持的“2025年降息两次”预期，正遭遇现实的三重挑战：
通胀粘性超预期
鲍威尔预计5月总体PCE通胀率升至2.3%，核心指标达2.6%。更严峻的是，他预判“关税对通胀的影响可能比预期更持久”，夏季数据将成为关键观测窗9。前纽约联储经济学家大卫·威尔科克斯警告：“一个小冲击就可能重新点燃通胀”。
就业市场韧性矛盾
尽管失业率仍处低位，但水面下暗流涌动：青年失业率高达8.7%，长期失业救济申请量逼近三年高位。鲍威尔承认若裁员激增且再就业困难，“失业率可能快速上升”——这种临界点风险使降息决策如履薄冰。
政治压力空前
特朗普在利率决议前便炮轰美联储“愚蠢”，要求降息100-250基点。其逻辑直白：低利率可降低发债成本，为减税法案铺路。但鲍威尔强硬回应“政策基于经济考量而非政治”，捍卫央行独立性。
04 市场十字路口：三类资产的命运轮盘
美联储政策僵局正重塑全球资产逻辑：
美债的滞胀定价
国泰海通模型显示：短期内经济边际下行或拉低10年期美债收益率至4.0%，但若关税推升通胀，收益率可能重返4.5%-5.0%区间。4月外资减持美债360亿美元，官方与私人投资者操作分化——央行增持托底，对冲基金恐慌撤离。
美股的双杀风险
衰退交易（股跌债涨）正向滞胀交易（股债双杀）切换。尽管纳指在利率决议后微涨0.13%，但能源板块下跌0.7%，折射出盈利预期分化。摩根大通警告，若通胀反弹压制降息空间，标普500或面临21%跌幅。
汇市的政策背离
美元指数在决议当日上涨0.8%，但全年受关税拖累已贬值近4%1。更大的风暴在远期——金砖国家本币结算激增、东盟启动数字货币网络，去美元化进程正侵蚀美债的全球托底力量。
美联储点阵图上，代表2025年利率预测的圆点如散落的棋子，七位官员选择“不降息”的沉默，与十位坚持“降息两次”的躁动形成对峙。当鲍威尔在记者会第二十一次提及“关税”时，特朗普正在“空军一号”上发推：“我们美联储那边有一个说实话很愚蠢的人。”
历史的经验在此刻闪光：当货币政策深陷滞胀泥潭，观望或许是最锋利的剑。1970年代沃尔克的教训言犹在耳——过早放松可能使通胀恶魔挣脱牢笼。鲍威尔的“耐心”策略，实则是与时间的豪赌：赌关税传导弱于预期，赌就业市场软着陆，赌中东火药桶不会引爆油价。
随着8月杰克逊霍尔年会临近，美联储的利率按钮比任何时刻都更沉重。当第一波关税通胀数据如潮水般涌来时，那张19人点阵图的裂痕，或将决定全球资本的流向。